Top 4 teorier om kapitalstruktur (med beregninger)

Følgende punkter vil fremhæve de fire største teorier om kapitalstruktur.

Kapitalstruktursteori # 1. Nettoindkomst (NI):

Ifølge NI-tilgangen kan en virksomhed øge virksomhedens samlede værdi ved at sænke kapitalomkostningerne.

Når kapitalomkostningerne er laveste, og firmaets værdi er størst, kalder vi den den optimale kapitalstruktur for virksomheden, og på dette tidspunkt er markedsprisen pr. Aktie maksimeret.

Det samme er muligt kontinuerligt ved at sænke kapitalomkostningerne ved hjælp af gældskapital. Med andre ord, ved at bruge mere gældskapital med en tilsvarende reduktion i kapitalomkostningerne, vil virksomhedens værdi stige.

Det samme er kun muligt, når:

(i) Udgifter til gæld (K d ) er mindre end omkostningerne ved egenkapitalen (K e );

(ii) Der er ingen skatter; og

(iii) Brugen af ​​gæld ændrer ikke investorernes risikoperspektion, da graden af ​​gearing er øget i den grad.

Da gældsbeløbet i kapitalstrukturen stiger, falder den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning, hvilket medfører en stigning i virksomhedens samlede værdi. Så vil den øgede gældsbeløb med konstant kostpris for egenkapital og omkostninger ved gæld fremhæve indtjeningen fra aktionærerne.

Illustration 1:

X Ltd. præsenterer følgende oplysninger:

EBIT (dvs. netto driftsindtægter) er Rs. 30.000;

Egenkapitalandelen (dvs. egenkapitalomkostninger) er 15% (K e );

Udgifter til gæld er 10% (K d );

Totalkapitalen udgjorde Rs. 2, 00000.

Beregn kapitalkostnaden og virksomhedens værdi for hver af følgende alternative gearing efter anvendelse af NI-tilgangen.

Udnyttelse (gæld til samlet kapital) 0%, 20%, 50%, 70% og 100%.

Af ovenstående tabel er det helt klart, at virksomhedens værdi (V) vil blive forhøjet, hvis der er en forholdsmæssig stigning i gældskapitalen, men der vil være en reduktion af de samlede kapitalkostnader. Så er kapitalomkostningerne øget, og firmaets værdi er maksimalt, hvis en virksomhed bruger 100% gældskapital.

Det er interessant at bemærke, at NI-tilgangen også kan præsenteres grafisk som under (ved hjælp af ovenstående illustration):

Graden af ​​gearing er plottet langs X-aksen, medens K e, K w og K d er på Y-aksen. Det viser, at når den billigere gældskapital i kapitalstrukturen øges forholdsmæssigt, falder den vejede gennemsnitlige kapitalomkostning, K w, og dermed gælden er Kd.

Det er således unødvendigt at sige, at den optimale kapitalstruktur er den mindste kapitalkostnad, hvis den økonomiske gearing er en; med andre ord maksimal anvendelse af gældskapital.

Værdien af ​​firmaet (V) vil også være maksimumet på dette tidspunkt.

Kapitalstruktursteori # 2. Netto operationel indkomst (NOI) metode:

Nu ønsker vi at fremhæve Netto Operating Income (NOI) -metoden, som blev foreslået af David Durand baseret på visse antagelser.

De er:

(i) Kw 's samlede kapitaliseringsfrekvens er konstant for alle udnyttelsesgrader;

(ii) Netto driftsindtægter aktiveres til en samlet kapitalværdi for at få virksomhedens samlede markedsværdi.

Således fastslås virksomhedens værdi, V, til de samlede kapitalkostnader ( Kw ):

V = EBIT / K w (da begge er konstante og uafhængige af gearing)

(iii) Gældens markedsværdi trækkes derefter fra den samlede markedsværdi for at opnå markedsværdien af ​​egenkapitalen.

S - V - T

(iv) Da omkostningerne ved gæld er konstant, vil omkostningerne ved egenkapital være

K e = EBIT - I / S

NOI-fremgangsmåden kan illustreres ved hjælp af følgende diagram:

Under denne tilgang er den væsentligste antagelse, at Kw er konstant uanset graden af ​​gearing. Segregeringen af ​​gæld og egenkapital er ikke vigtig her, og markedet kapitaliserer virksomhedens værdi som helhed.

En forhøjelse af brugen af ​​tilsyneladende billigere gældsfonde opvejes således nøjagtigt af den tilsvarende stigning i aktiekapitaliseringsrenten. Så den vejede gennemsnitlige kapitalomkostninger K w og K d forbliver uændrede for alle grader af gearing. Det er unødvendigt at nævne her, at som firmaet øger sin grad af gearing, bliver det mere risikabelt forslag og investorer skal gøre noget offer ved at have et lavt P / E-forhold.

Illustration 2:

Antage:

Netto driftsindtægt eller EBIT Rs. 30.000

Samlet værdi af kapitalstruktur Rs. 2, 00000.

Omkostninger til gældskapital K d 10%

Gennemsnitlig kapitalomkostning K w 12%

Beregn kostpris for egenkapital, K e : Værdien af ​​firmaet V, der anvender NOI-tilgang under hver af følgende alternative leverancer:

Udnyttelse (gæld til totalkapital) 0%, 20%, 50%, 70% og 100%

Selvom firmaets værdi, Rs. 2, 50, 000 er konstant på alle niveauer, omkostningerne ved egenkapitalen øges med den tilsvarende stigning i gearing. Således, hvis den billigere gældskapital anvendes, vil den blive opvejet af stigningen i de samlede omkostninger ved egenkapitalen K e, og som sådan forbliver både K e og K d uændret for alle grader af gearing, dvs. hvis billigere gældskapital er proportionalt øget og brugt, vil den samme vil kompensere for stigningen i omkostningerne ved egenkapitalen.

Kapitalstruktursteori # 3. Traditionel teorimetode:

Det accepteres af alle, at den dårlige anvendelse af gæld vil øge virksomhedens værdi og reducere kapitalkostnaden. Så den optimale kapitalstruktur er det punkt, hvor firmaets værdi er højest, og kapitalkostnaden er på sit laveste punkt. Praktisk set omfatter denne tilgang hele grunden mellem nettoindkomstmetoden og nettoresultatet for indkomst, dvs. det kan kaldes mellemliggende tilgang.

Den traditionelle tilgang forklarer, at gældsmæssig blanding til et bestemt tidspunkt vil medføre, at virksomhedens markedsværdi stiger, og at kapitalkostnaden falder. Men efter at have nået det optimale niveau vil enhver yderligere gæld medføre at reducere markedsværdien og øge kapitalkostnaden.

Med andre ord, efter at have opnået det optimale niveau, vil enhver yderligere gæld opvejet brugen af ​​billigere gældskapital, da de gennemsnitlige kapitalkostnader vil stige sammen med en tilsvarende stigning i den gennemsnitlige gældskapital.

Således er den grundlæggende holdning til denne tilgang:

(a) Omkostningerne til gældskapital, K d, forbliver konstant mere eller mindre op til et bestemt niveau og stiger derefter.

(b) Kostprisen på egenkapitalen K e forbliver konstant mere eller mindre eller stiger gradvist op til et bestemt niveau og stiger derefter hurtigt.

c) Den gennemsnitlige kapitalomkostning, K w, falder op til et bestemt niveau forbliver uændret mere eller mindre og derefter stiger efter opnåelse af et bestemt niveau.

Den traditionelle tilgang kan grafisk gengives ved at tage dataene fra den foregående illustration:

Det fremgår af ovenstående, at den gennemsnitlige omkostningskurve er U-formet. Det vil sige på dette stadium, at kapitalkostnaden ville være mindst som udtrykt af bogstavet 'A' i grafen. Hvis vi tegner en vinkelret på X-aksen, vil det samme angive den optimale kapitalstruktur for virksomheden.

Den traditionelle position indebærer således, at kapitalomkostningerne ikke er uafhængige af virksomhedens kapitalstruktur, og at der er en optimal kapitalstruktur. Ved den optimale struktur er den marginale reelle gældspris (eksplicit og implicit) den samme som den marginale reelle pris for egenkapitalen i ligevægt.

For grad af løftestang før dette tidspunkt er den marginale reelle gældsudgift mindre end egenkapitalen ud over det tidspunkt, den marginale reelle gældsudgift overstiger egenkapitalen.

Illustration 3:

Beregn kapitalkostnaden og firmaets værdi under hver af følgende alternative grader af gearing og kommentere dem:

Det fremgår således af ovenstående tabel, at kapitalomkostningerne er laveste (25%), og virksomhedens værdi er den højeste (på 2, 33, 333), når gældsmæssig blanding er (1, 00, 000: 1, 00, 000 eller 1: 1). Således betragtes den optimale kapitalstruktur i dette tilfælde som Aktiekapital (Rs. 1, 00, 000) og gældskapital (Rs. 1, 00, 000), som medfører laveste laveste kapitalomkostninger efterfulgt af virksomhedens højeste værdi.

Variationer på traditionel teori:

Denne teori understreger mellem nettoindkomstmetoden og nettoresultatet. Således er der nogle forskellige variationer i denne teori. Nogle tilhængere af den traditionelle tankegang tyder på, at K e ikke praktisk talt stiger til nogle kritiske forhold opstår. Først når man har nået det niveau, finder investorerne den stigende finansielle risiko og straffer markedsprisen på aktierne. Denne variation tyder på, at en virksomhed kan have lavere kapitalomkostninger med den oprindelige brug af gearing betydeligt.

Denne variation i traditionel tilgang er afbildet som:

Andre tilhængere, f.eks. Salomo, er af den opfattelse, at K e er underfatformet sammen med et vandret mellemområde. Det forklarer, at den optimale kapitalstruktur har en rækkevidde, hvor kapitalomkostningerne snarere minimeres, og hvor virksomhedens samlede værdi maksimeres. Under omstændighederne har en ændring i gearing praktisk taget ingen virkning på den samlede virksomheds værdi. Således giver denne tilgang en form for variation i den optimale kapitalstruktur for forskellige virksomheder under gældsmæssig blanding.

En sådan variation kan afbildes i form af grafisk repræsentation:

Kapitalstruktur Teori # 4. Modigliani-Miller (MM) Tilnærmelse:

Modigliani-Miller '(MM) foreslog, at forholdet mellem kapitalomkostninger, kapitalstruktur og værdiansættelse af virksomheden bør forklares af NOI (Net Operating Income Approach) ved at angribe den traditionelle tilgang.

Netto operationelle indtjeningsmetode giver en behørig begrundelse for kapitalstrukturens irrelevante betydning. I indtægtsmetode leverer ordentlig begrundelse for kapitalstrukturens irrelevante betydning.

I den sammenhæng understøtter MM NOI-tilgangen på princippet om, at kapitalkostnaden ikke afhænger af graden af ​​løftestang, uanset gældsmæssig blanding. I henhold til deres afhandling er virksomhedens samlede markedsværdi og kapitalkostnaden uafhængige af kapitalstrukturen.

De foreslog, at den vejede gennemsnitlige kapitalomkostning ikke ændrer sig med en forholdsmæssig ændring i gældsmæssig sammenblanding i virksomhedens samlede kapitalstruktur.

Det samme kan ses ved hjælp af følgende diagram:

Forslag:

Følgende forslag beskriver MM-argumentet om forholdet mellem kapitalomkostninger, kapitalstruktur og virksomhedens samlede værdi:

(i) Kapitalomkostningerne og firmaets samlede markedsværdi er uafhængige af kapitalstrukturen. Kapitalomkostningerne er lig med kapitaliseringsrenten for egenkapitalstrømmen af ​​driftsindtjeningen for sin klasse, og markedet bestemmes ved at aktivere det forventede afkast med en passende rabatpris for risikoklassen.

(ii) Det andet forslag indebærer, at det forventede afkast på en aktie er lig med den relevante kapitaliseringsrate for en ren egenkapitalstrøm for denne klasse sammen med en præmie for finansiel risiko svarende til forskellen mellem rentekapitalisationsrenten (K e ) og afkast på gæld (K d ). Kort sagt er øget K e udlignet nøjagtigt ved brug af billigere gæld.

(iii) Afskæringspunktet for investering er altid kapitaliseringsraten, som er helt uafhængig og upåvirket af de værdipapirer, der investeres.

Forudsætninger:

MM-forslaget er baseret på følgende antagelser:

(a) Eksistens af perfekt kapitalmarked Det omfatter:

(i) Der er ingen transaktionsomkostninger;

ii) Flotationsomkostninger forsømmes

(iii) Ingen investor kan påvirke markedsprisen på aktier

(iv) Oplysninger er tilgængelige for alle uden omkostninger

(v) Investorer kan købe og sælge værdipapirer.

(b) Homogen risikoklasse / ækvivalent risikoklasse:

Det betyder, at det forventede afkast / afkast har den samme risikofaktor, dvs. Forretningsrisiko er ens blandt alle virksomheder med tilsvarende driftsmæssige forhold.

(c) Homogen forventning:

Alle investorer skal have et identisk skøn over den fremtidige indtjeningsgrad for hvert firma.

(d) Udbytteudbetalingsforholdet er 100%:

Det betyder, at firmaet skal fordele alle sine indtægter i form af udbytte blandt aktionærer / investorer, og

(e) Skatter eksisterer ikke:

Det vil sige, at der ikke er nogen selskabsskatteeffekt (selv om dette blev fjernet på en efterfølgende dato).

Fortolkning af MM-hypotesen:

MM-hypotesen viser, at hvis der er mere gæld i kapitalstrukturen i et firma, vil det samme ikke øge sin værdi, da fordelene ved billigere gældskapital nøjagtigt modregnes af den tilsvarende stigning i omkostningerne ved egenkapitalen, selv om gældskapitalen er billigere end egenkapitalen. Så ifølge MM er den samlede værdi af et firma absolut upåvirket af kapitalstrukturen (gældsmæssig blanding), når selskabsskat ignoreres.

Bevis for MM-hypotese-Arbitrage Mechanism:

MM har foreslået en arbitrage mekanisme for at bevise deres argument. De hævdede, at hvis to firmaer kun adskiller sig i to punkter, dvs. (i) finansieringsprocessen og (ii) deres samlede markedsværdi, vil aktionærerne / investorerne afhænde andelen af ​​det overværdige firma og købe aktierne i underværdige virksomheder.

Naturligvis vil denne proces fortsætte, indtil begge opnår samme markedsværdi. Som sådan vil de gennemsnitlige kapitalomkostninger og virksomhedens værdi være lige så snart virksomhederne når samme position. Så den samlede værdi af firmaet (V) og den gennemsnitlige kapitalomkostning ( Kw ) er uafhængig.

Det kan forklares ved hjælp af følgende illustration:

Lad der være to firmaer, firma 'A' og firma 'B'. De er ens i alle henseender undtagen i sammensætningen af ​​kapitalstrukturen. Antag, at firma 'A' kun finansieres af egenkapitalen, mens firma 'B' finansieres af en gældsmæssig blanding.

Følgende oplysninger er præsenteret:

Fra ovenstående tabel læres det, at værdien af ​​det leverede firma 'B' er højere end det uleverede firma 'A'. Ifølge MM kan sådan situation ikke vare ved længe, ​​da investorerne vil afhænde deres beholdning af firma 'B' og købe egenkapitalen fra firmaet 'A' med personlig gearing. Denne proces vil blive videreført, indtil begge virksomheder har samme markedsværdi.

Antag, at Ram, en aktionær, har 1% egenkapital af firma 'B'. Han vil gøre følgende:

(i) I første omgang vil han afhænde sin egenkapital af firma 'B' for Rs. 3333.

(ii) Han vil tage et lån på Rs. 2.000 til 5% rente fra personlig konto.

(iii) Han vil købe ved at have Rs. 5.333 (dvs. Rs. 3.333 + Rs. 2.000) 1.007% af egenkapitalen fra firmaet 'A'.

Derved øges hans nettoindkomst som:

Det er klart, at denne nettoindkomst på Rs. 433 er højere end firmaets »B« ved at bortskaffe 1% bedrift.

Det er unødvendigt at sige, at når investorerne vil sælge aktierne i firmaet 'B' og vil købe aktierne fra firmaet 'A' med personlig gearing, vil denne markedsværdi af andelen af ​​firma 'A' falde og dermed, vil markedsværdien af ​​andelen af ​​firma 'B' stige, og dette vil fortsætte, indtil begge har samme markedsværdi.

Vi ved, at værdien af ​​det leverede firma ikke kan være højere end for den uleverede virksomhed (alt andet lige) på grund af denne arbitrage proces. Vi vil nu fremhæve den omvendte retning af arbitrage processen.

Overvej følgende illustration:

Under de ovennævnte omstændigheder vil selskabets aktionær af selskabet 'A' sælge sine beholdninger og ved provenuet vil han købe nogle egenkapital fra firmaet 'B' og investere en del af provenuet i gæld til firmaet 'B'.

En aktieaktionær med 1% egenkapital i firmaet A vil for eksempel gøre følgende:

(i) Han vil afhænde sin 1% egenkapital af firma 'A' for Rs. 6250.

(ii) han vil købe 1

% af virksomhedens egenkapital og gæld 'B' for samme beløb.

(iii) Som følge heraf vil han have en ekstra indkomst af Rs. 86.

Således, hvis investorerne foretrækker en sådan ændring, vil markedsværdien af ​​selskabets egenkapital 'A' falde, og markedsværdien af ​​firmaets aktier 'B' vil derfor tendens til at stige, og denne proces vil blive videreført indtil begge virksomheder opnår samme markedsværdi, dvs. arbitrageprocessen kan siges at fungere i modsat retning.

Kritik af MM-hypotesen:

Vi har set (mens vi diskuterer MM-hypotesen), at MM-hypotesen er baseret på nogle antagelser. Der er nogle myndigheder, som ikke anerkender sådanne antagelser, da de er ret urealistiske, dvs. antagelsen om et perfekt kapitalmarked.

Vi ved også, at det vigtigste element i denne tilgang er arbitrageprocessen, der danner den adfærdsmæssige grund for MM-hypotesen. Da det ufuldkomne marked eksisterer, vil arbitrageprocessen ikke være til nytte, og som sådan opstår uoverensstemmelsen mellem markedsværdien af ​​de uleverede og leverede virksomheder.

Manglerne for hvilke arbitrageprocessen ikke leverer ligevægtstilstanden er:

(i) Eksisterende transaktionsomkostninger:

Arbitrageprocessen påvirkes af transaktionsomkostningerne. Ved køb af værdipapirer er denne omkostning involveret i form af mæglervirksomhed eller provision mv., Hvilket ekstrabeløb der skal betales, hvilket øger kostprisen for aktierne og kræver et større beløb, selv om afkastet er det samme. Som sådan vil den leverede virksomhed nyde en højere markedsværdi end det uleverede firma.

ii) Forudsætningen for låntagning og udlån af virksomheder og enkeltpersoner med samme rente:

Ovennævnte forslag om, at virksomhederne og enkeltpersoner kan låne eller låne med samme rente, holder ikke godt i virkeligheden. Da en virksomhed har flere aktiver og kreditværdighed på det åbne marked i forhold til en person, vil den tidligere altid have en bedre position end sidstnævnte.

Som sådan vil omkostningerne ved låntagning være højere i tilfælde af individuel end en virksomhed. Som følge heraf vil markedsværdien af ​​begge virksomheder ikke være ens.

iii) institutionel begrænsning:

Arbitrage processen forsinkes af de institutionelle investorer, f.eks. Life Insurance Corporation i Indien, Commercial Banks; Unit Trust of India osv., Dvs. de opfordrer ikke til personlig gearing. På nuværende tidspunkt dominerer disse institutionelle investorer kapitalmarkedet.

(iv) "Personlig eller hjemmemæssig gearing" er ikke prefekten erstatning for "corporate leverage".

MM-hypotesen forudsætter, at "personlig gearing" er en perfekt erstatning for "corporate leverage", hvilket ikke er sandt, da vi ved, at et firma kan have et begrænset ansvar, mens der er ubegrænset ansvar i tilfælde af enkeltpersoner. Til dette formål har de begge forskellige vilkår på kapitalmarkedet.

(v) Inkorporering af selskabsskatter:

Hvis der tages hensyn til selskabsskat (som skal tages i betragtning), vil MM-tilgangen ikke være i stand til at diskutere forholdet mellem virksomhedens værdi og finansieringsafgørelsen. Vi ved for eksempel, at rentegodtgørelser fratrækkes udbytte, der er til rådighed for udbytte, dvs. det er fradragsberettiget.

Med andre ord er omkostningerne ved at låne midler forholdsvis mindre end den kontraktlige rente, som giver virksomheden mulighed for skattefordel. I sidste ende nyder fordelene hos aktionærerne og gældsbrugerne.

Ifølge nogle kritikere er argumenterne, som MM foreslog, ikke værdsat i den praktiske verden. Vi ved, at omkostningerne ved kapital og værdien af ​​virksomheden er praktisk taget et produkt af økonomisk gearing.

MM-hypotese med selskabsskatter og kapitalstruktur:

MM-hypotesen er gyldig, hvis der er en perfekt markedsbetingelse. Men på det virkelige verdens kapitalmarked opstår ufuldstændighed i kapitalstrukturen i et firma, som påvirker værdiansættelsen. Fordi tilstedeværelsen af ​​skatter opfordrer ufuldkommenhed.

Vi skal nu undersøge virkningen af ​​selskabsskatter i kapitalstrukturen i et firma sammen med MM-hypotesen. Vi ved også, at når skatter opkræves på indkomst, er gældsfinansiering mere fordelagtig, da rentebetaling på gæld er en fradragsberettigede vare, mens tilbageholdende indtjening eller udbytte, der er betalt i egenkapitalandele, ikke er fradragsberettiget.

Således, hvis gældskapital anvendes i den samlede kapitalstruktur, vil den samlede indkomst til aktionærer og / eller indehavere af gælden være mere. Med andre ord vil den leverede virksomhed have en højere værdi end det uleverede firma til dette formål, eller det kan alternativt oplyses, at værdien af ​​det leverede firma vil overstige det uleverede firma med et beløb svarende til gæld multipliceret med skat.

Det samme kan forklares i form af følgende ligning:

Illustration 4:

Antage:

To firmaer - Firma 'A' og Firm 'B' (identisk i alle henseender undtagen kapitalstruktur)

Firm 'A' har finansieret en 6% gæld på Rs. 1, 50, 000

Fast 'B' Leveret

EBIT (for både firmaet) Rs. 60.000

Kapitalomkostninger er @ 10%

Virksomhedskursen er @ 60%

Beregn markedsværdien af ​​de to virksomheder.

Således kan en virksomhed sænke kapitalomkostningerne løbende på grund af skatteafdragelsen af ​​renteafgifter. Så en virksomhed skal bruge det maksimale løftestang for at opnå den optimale kapitalstruktur, selvom den oplevelse, vi indser er i strid med udtalelsen.

I virkelige situationer tager virksomhederne imidlertid ikke større gæld, og kreditorer / långivere er heller ikke interesserede i at levere lån til højt leverede virksomheder på grund af den risiko, der er involveret i den.

På grund af markedsuperfekten vil således efter skatkostprisen ved kapitalfunktionen være U-formet. Som svar på denne kritik foreslog MM, at virksomheden ville vedtage en målgældskvote for ikke at krænke grænserne for gældsniveauet pålagt af kreditorer. Dette er en indirekte måde at angive, at kapitalomkostningerne vil stige kraftigt med gearing ud over nogle sikre gældsgrænser.

MM-hypotesen med selskabsskat kan bedre fremlægges ved hjælp af følgende diagram: